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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《中际联合点评报告：一季报业绩承压，海外市场+其他领域拓展助力公司持续增长》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为36.29元。

中际联合(605305)
投资要点
短期业绩承压，2023Q1归母净利润同比减少65.67%
2023Q1公司实现营业收入1.75亿元，同比下降1.93%，主要系公司产品确认收入在风场建设末期，2022Q4疫情影响风场建设进度，进而影响2023Q1公司确认收入节奏；归母净利润0.15亿元，同比下降65.67%，主要系公司加大人力资源和研发方面投入，相应职工薪酬、研发费用增加带来期间费用大幅上升。
毛利率有所回升；公司加大人员和研发投入，助力长期发展
盈利能力来看，2023Q1销售毛利率约48.51%，同比提升2.52pct，环比提升3.26pct；净利率约8.63%，同比下降16.03pct，环比下滑1.11pct。毛利率提升主要系海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对略高于国内市场。净利率下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致。预计公司净利率短期仍存在压力，但公司加大人员和研发投入将为公司长期可持续发展提供动能。费用端来看，2023Q1期间费用率41.04%，同比提升19.28pct，主要系销售和研发人员规模扩大，导致销售、管理、研发费用率上升所致。其中，销售费用率19.48%，同比提升9.26pct；研发费用率12.25%，同比提升5.96pct；管理费用率9.99%，同比提升3.89pct。
2023年业绩拐点向上；持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展
短期来看：1）需求端来看，2023年国内风电装机量高增确定性较高，国内需求回暖；2）成本端来看，公司安全防护产品（爬梯等）主要原材料为铝，成本占比较高近80%。根据长江有色市场数据，铝价从最高点2022年3月7日23870元/吨下行至2023年4月28日18480元/吨，降幅23%。预计公司毛利率将持续回升。
长期来看：1）海外市场：公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势，在海外市场渗透率有望持续提升。2）其他领域：除风电领域，公司产品可运用在其他领域，如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致，仅运用场景有所差异。2022年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。3）后市场服务：风电后市场空间广阔，根据《中国后市场发展报告2022》显示，预计到2025年我国风电后市场市场规模突破650亿。
盈利预测
预计公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5亿元，同比增长78%、45%、38%，CAGR=41%；现价对应P/E21、14、10，维持“买入”评级。
风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为10.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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