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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，期待中秋表现》，本报告对五芳斋给出买入评级，当前股价为31.15元。

五芳斋(603237)
事件
2023年8月24日，五芳斋发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期，受端午周期影响
2023H1营收18.66亿元（同增3%），归母净利润2.56亿元（同增6%）。上半年毛利率41.49%（同减6pct），净利率13.72%（同增0.3pct）；销售费用率16.88%（同减6pct），系公司广告费用投入所致；管理费用率5.43%（同增1pct），系公司当年度实施股权激励计划所致；营业税金及附加占比0.44%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额6.36亿元（同增25%）。其中2023Q2营收16.50亿元（同增10%），归母净利润3.20亿元（同增17%）；毛利率42.38%（同减7pct）；净利率19.45%（同增1pct）；销售费用率12.99%（同减7pct），管理费用率3.54%（同增0.2pct）；营业税金及附加占比0.45%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额4.77亿元（同减4%），系公司当期销售商品现金流入增加。
连锁门店贡献提升，渠道管理强化
分产品看，2023H1粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收为15.82亿元/1.02万元/0.71亿元/1.79亿元，同比+4%/-92%/+1%/-6%。分渠道看，2023H1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收为2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿元，同比+36%/-6%/-14%/+12%/-16%，随着市场主体信心增强和经济回暖，连锁餐饮板块复苏态势向好。分区域看，2023H1华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/西南地区/西北地区/东北地区/境外/电商营收分别为10/0.94/1.05/0.93/0.83/0.15/0.13/0.08/4.21亿元，同比+9%/-39%/+2%/-1%/+5%/+17%/+20%/+11%/+6%。截止2023H1末，公司经销商数量693家，较年初减少14家，系公司对经销商数量做减法，对经销商质量做加法，强化渠道管理。
盈利预测
我们看好五芳斋粽子龙头地位，逐步打造粽+产品矩阵，培育第二增长曲线。预计2023-2025年EPS为1.63/2.06/2.59元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为18.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为44.31。

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